主要观点:
   
耐材行业产量持续下降,下游行业有所回暖。2016年耐火材料行业产量延续了2015年的下降趋势持续下降,降幅为8.56%。同时,耐火材料出口贸易形势严峻。2016年耐火原料和制品出口贸易总额已降到了近五年来的最低点,只有25.65亿美元,同比下降11.62%,比2014年最高点33.30亿美元减少7.65亿美元,下降22.97%。耐火材料主要下游行业(钢铁、水泥、玻璃)均为产能严重过剩行业,基建工程投资大幅降低,致使基建工程用耐火材料需求量快速萎缩。2016年,我国钢铁行业固定资产投资5139亿元,同比下降8.60%。但随着国家供给侧改革的推进,耐火材料下游的玻璃、水泥、钢铁等行业在2016年下半年有回暖迹象。2016年,耐材主要下游行业粗钢、水泥、平板玻璃和有色金属产量均小幅增长,分别增长1.2%、2.5%、5.8%和2.5%,产品价格也小幅上涨。2016年主要下游行业经济效益也大幅提高,钢铁行业,中国钢铁协会会员企业实现利润总额303.78亿元,上年为-779.38亿元,一举实现扭亏为盈;水泥行业实现利润517.5亿元,同比增长56%;平板玻璃行业实现利润57.9亿元,同比增长28.3%。
   
今年上半年年,受益水泥窑用耐火材料、耐磨耐热材料市场回暖,据公司业绩快报,公司水泥窑用耐火材料收入同比增加1,960万元,同比增长6.29%;耐磨耐热收入同比增加3,980万元,同比增长74.75%。
   
做精玻璃板块业务。2016年,52家耐火制品生产企业销售收入276.46亿元,同比下降3.66%,销售收入利润率2.99%。52家重点耐火制品生产企业销售收入增幅比全国规模以上工业企业主营业务收入增幅低8.56个百分点;销售收入利润率低2.98个百分点。面对严峻的行业形势,公司提出做精玻璃板块的战略。玻璃板块以市场为抓手,全面深化改革,全方位预算管理,生产基地、营销团队和原料供应上下联动,以降低成本为目标的科研成果实现批量生产,最终实现扭亏为盈。2016年,平板玻璃、日用玻璃的产量均由2015年的负增长转为正增长。其中,日用玻璃产量同比增长11.64%,平板玻璃产量同比增长5.80%且在2017年前5个月继续保持着6.4%的增长速度。价格方面,玻璃价格指数从2016年年中开始出现回升态势,一路向上走高,截止2017年5月,仍然保持在一个较高的水平,且玻璃综合指数、玻璃价格指数和玻璃市场信心指数保持着高度的一致性。
   
公司加大玻璃市场开发力度,玻璃窑用耐火材料业务板块经营业绩提升,营业收入同比增长23.28%。公司湘潭分公司投资建设的国家“863”重点计划科技成果产业化项目“玻璃窑用低导热锆刚玉及α-β氧化铝耐火材料”的生产基地将于2017年年底建成。
   
投资建议:
   
我们预计公司2017-2018年的净利润分别为35.99百万元、37.67百万元,EPS分别为0.05元、0.06元,对应P/E分别为252.00倍、210.33倍,目前耐火材料行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为80.98倍,公司估值还有下降空间,考虑公司下游钢铁、玻璃行业回暖,我们首次给予其“中性”投资评级。
   
风险提示:
   
下游行业复苏缓慢;应收账款坏账风险。